姐妹花 双飞 海量财经丨从突击专利到财务疑团，汉桑科技IPO获批后仍有挑战

发布日期：2025-04-07 13:42    点击次数：182

　　海报新闻记者 田柳 报谈姐妹花 双飞

图源自汉桑科技公众号

　　4月3日，中国证监会发布《对于同意汉桑（南京）科技股份有限公司初度公拓荒行股票注册的批复》，汉桑科技挂牌上市已九牛二虎之力。自2023年6月，IPO苦求被追究受理起，汉桑科技就抓续处于争议的中心，引起阛阓小心。

　　立异能力备受质疑

　　字据招股书，不错发现汉桑科技曾在IPO之前突击苦求专利，这一操作被质疑是为了情愿创业板上市所在。

　　招股书深入，终了2024年1月，汉桑科技共有境表里共计86项专利，其中包括35项发明专利，且一起为2020年后苦求，此前公司发明专利数为零。况且与同业可比公司，如歌尔股份、通力股份等存在一定差距。

　　公司给出的解说为，前期专注于业务拓展，未喜爱专利苦求使命，况且部分研发服从通过期期诀要隐私的样式进行保护。2020年开动探讨A股上市，其在学习上市的关连条件及经由的过程中逐步清楚到苦求专利保护对公司始终发展和上市的要害性。

　　对于汉桑科技立异能力的质疑不仅体当今专利数目上。从招股书中还可发现，2022年，研发薪酬开销及股份支付金额大幅增长，况且陈说期内，薪酬开销及股份支付占研发用度的比重均跨越90%，被深交所质疑“研发骨子为职工薪酬开销”。

　　大客户依赖症日渐“恶化”

　　汉桑科技对德国客户Tonies GmbH的依赖进度逐步加深姐妹花 双飞。

　　2021年至2024年，汉桑科技对Tonies GmbH的销售金额占贸易收入比例直线攀升，划分为29.08%、34.41%、41.77%和52.87%。且两边相助仅围绕一款智能互动早教机居品，若隔断相助，汉桑科技近半数营收将面对蚀本。

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　　汉桑科技列举出同时同业业可比公司第一大客户销售收入占比的平均值划分为37.24%、40.95%、47.11%和55.35%，称公司第一大客户蚁集度水平举座低于同业业可比公司平均值，以为“对Tonies GmbH收入蚁集度较高具有合理业务原因且相宜行业常规，具有合感性”。

　　字据招股书，汉桑科技预测在昔日一定时安分仍将存在对Tonies GmbH销售收入占相比高的情形。这种对大客户的高度依赖也使得汉桑科技不得不面对诸如汇率波动和关税壁垒等系统性风险。

　　对外是大客户的依赖风险，对内是存货余额高却坚抓扩产。汉桑科技在首轮问询复兴函中称：本次募投形势主要为公司现存的高性能音频居品、立异音频和AIoT智能居品的扩产。

　　汉桑科技拟参加2亿元用于年产高端音频居品150万合套形势，3.27亿元用于颖异音频物联网居品智能制造形势。但在2022年末、2023年末及2024年末，公司的存货账面价值划分为3.39亿元、2.7亿元和2.66亿元，占流动财富比例划分为29.62%、26.40%和19.02%。

　　此外，2022年至2024年，汉桑科技的存货盘活率划分为2.63次、2.38次和3.66次，显耀低于同业业可比上市公司均值。概述来看，若昔日阛阓需求不足预期，上市后加多的产能是否大意被奏凯耗费，也值得被始终眷注。

　　募资合感性被拷问

　　汉桑科技财务报表中还存在多项勾稽绝顶。2022-2024年，汉桑科技净利润划分为1.88亿元、1.36亿元和2.54亿元。同时探讨步履净现款流为4.13亿元、1.02亿元、3.15亿元，波动较大且与净利润增长趋势背离。

　　尤其是2022年，现款流较上一年出现大幅增长，又于2023年出现骤降。汉桑科技解说为“主要系2023年受环球宏不雅经济复苏不足预期等成分影响”。但在招股书中不错看管到，2022年，公司应收账款盘活率进步至10.09次，2023年又降至8.41次，波动较大，也因此被阛阓质疑通过放宽信用战略快速进步销售收入。

　　措施运作存在硬伤

　　汉桑科技于2020年、2021年通过子公司分成约5.7亿元，实控东谈主王斌夫妇分得约4.75亿元。这次IPO拟募资10.02亿元，其中2.88亿元用于补充流动资金。一面将利润分光，一面是召募资金补充现款流，如斯矛盾的操作使得阛阓开动怀疑其募资的合感性。

　　另外，字据《创业板初度公拓荒行股票注册解决方针》，刊行东谈主最近三年不得存在资金被控股推动占用情形。而在2020年，汉桑科技实控东谈主王斌夫妇曾占用公司资金1.2亿元，虽已通过分成了债，但未支付合理资金占用费，涉嫌变相侵占中小推动利益。

　　实控东谈主之一的王斌与好友季学庆订立了对赌条约商定：若IPO失败，需以“年化8%利息”回购股份。尽管招股书宣称对赌已拔除，但该条目在IPO隔断后将自动还原，组成潜在股权纠纷风险。

　　汉桑科技的上市之路已经走到最关节的阶段，能否见效闯关，仍需阛阓和监管部门的锤真金不怕火。即便奏凯挂牌，如何化解客户蚁集渡过高的系统性风险、进步存货盘活服从、均衡推动利益与公司发展，仍将成为横亘在汉桑科技眼前的始终课题。

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